汪涛：央行或会进一步降息 确保金融体系流动性充裕

中央经济工作会议可能将于下周初召开，届时决策层将讨论明年的宏观政策基调、经济增长目标以及重点推进的改革措施。我们预计决策层将把2015年GDP增速目标定在7%，并相应下调M2增速目标。不过，具体的经济增长目标可能要等明年3月的两会正式公布。

明年的政策基调预计仍将兼顾保增长、防风险、调结构和促改革。我们预计决策层将保持“积极”的财政政策(预算赤字率可能将小幅扩大)和“稳健”或“中性”的货币政策(表明信贷不会大幅扩张)。不过，我们预计央行将积极确保金融体系流动性充裕(包括在跨境资本大规模流出时降准，以及放松贷存比)、并进一步降息，以进一步防范金融风险、防止金融条件被动收紧。

我们预计决策层将加快推进有利于稳增长的改革，包括放松对公共服务的管制、户籍改革、扩大社保覆盖面、农地流转等。此外，金融领域和国企改革步伐也可能加快。具体来看，我们认为明年将重点推进的改革包括：

金融改革步伐预计将重新加快。存款保险制度已公开征求意见，我们预计2015年将：1)正式推出存款保险制度；2)出台银行破产退出机制；3)鼓励成立更多民营银行；4)推进利率市场化。另外，我们预计决策层还会进一步发展国内资本市场，同时逐步放松证券投资资本流入限制，包括继续扩大QFII和RQFII额度。

进一步放松政府管制以稳增长、促内需。我们预计可能的改革包括：1)进一步简政放权；2)加快户籍改革；3)进一步扩大养老和医保覆盖范围；4)进一步放宽社会资本和外资进入公共事业和服务业的门槛；5)加快包括农地流转在内的农村改革。

在通缩压力加剧的背景下加速价格改革：我们预计明年决策层将进一步放松对能源、交通、公用事业价格的调控，同时可能减少或取消对公共服务定价的管制。

国企改革步伐加快：房地产下滑将加剧国企和地方政府的财政困境，倒逼国企重组改革步伐加快，特别是地方国企的混合所有制改革。

财税改革继续：如已公布的计划所述，决策层可能将：1)建立全面规范、透明公开的现代预算制度，包括新的地方政府债务管理框架；2)扩大营改增，推进消费、资源和环境税改革，加快房地产税立法。

APEC会议停产拖累11月经济活动

我们估计即将公布的11月宏观数据会显示实体经济受到了APEC会议期间部分工业企业停产的拖累。剔除停产因素的干扰，我们认为实体经济内在增长势头依然疲弱。

11月PMI下滑。11月统计局和汇丰PMI均有所下滑，前者从10月的50.8下滑至50.3、为8个月以来最低值，后者从50.4下滑至50.0、创半年来新低。统计局PMI生产量和新订单指数下滑较为明显，但仍在荣枯线以上；汇丰PMI中生产量指数下滑幅度最大，6个月来第一次跌至荣枯线以下。无论是统计局还是汇丰PMI，新出口订单下滑幅度都超过新订单，表明外需比内需更加疲弱。外需疲弱、内需前景不明朗，造成制造商补库存意愿不强，导致原材料库存、采购量和购进价格低迷。

11月工业生产可能再度滑坡。受APEC会议停产的影响，我们估计11月工业生产同比增速从10月的7.7%下滑至7%左右。据行业协会统计，APEC会议期间河北省70-80%的钢企及部分天津、山东的钢企都被要求停产，影响日均钢产量695，000吨，相当于拉低了粗钢产量5个百分点。11月前20天，大中型钢厂的粗钢产量同比下跌7%。另外，这些地区水泥、化工等重工业也都受到了不同程度的影响。

房地产销售增速有望转正，但固定资产投资增长或依然疲弱。近期房地产政策放松的效果继续显现，11月以来搜房跟踪的41个主要城市房屋销量已明显好转。我们估计11月全国房地产销售同比增速有望转正。另一方面，由于去年基数较高，房地产新开工面积可能再次转为同比下跌，拖累在建和投资。不过受政策推动，基建投资可能保持稳健增长，制造业投资也会受到去年低基数的支撑，从而在一定程度上抵消房地产投资下滑的影响。总的来看，我们估计11月固定资产投资同比增速可能会徘徊在14%，使自年初累计同比增速降至15.7%。