汪涛：央行或会进一步降息 确保金融体系流动性充裕

出口增速应回归基本面。近期美国ISM、德国IFO指数双双好转，但统计局和汇丰PMI中新出口订单指数则继续下滑。总体来看，外需基本面波澜不惊。虽然10月大陆海关出口数据与香港、台湾所报进口的增速差依然较大，但考虑到海关已加强监管、且近期人民币开始贬值，我们认为11月出口高报应有所消退、出口增速回归基本面。因此，我们估计11月出口同比稳健增长8%。另一方面，全球大宗商品、尤其是原油价格持续下滑，再加上内需疲弱，11月进口同比增速可能会徘徊在3%的低位。相应地，外贸顺差估计将再次达到450亿元的规模。

新增人民币贷款有望稳健，但新增社会融资规模或持续低迷。受益于最近决策层放松贷款额度、政策性银行加快放贷，11月新增人民币贷款可能会达6500亿、略高于去年同期的6250亿。但信托贷款、未贴现票据等影子银行业务可能会继续缩水。因此，我们估计11月新增社会融资保持1100亿元的低位，拖累整体信贷同比增速从10月的14.7%降至14.4%。

通胀可能持续低迷。11月食品价格继续下滑，其中猪肉和蔬菜价格大幅下跌抵消了水果价格的上涨。由于燃油价格下跌、消费品需求疲弱，非食品价格估计也保持低迷。因此，我们估计11月CPI同比通胀率保持在1.6%的低位。由于钢企停产，钢价有所回升，带动整体原材料价格环比略有改善，但仍难以扭转同比增速下跌。再加上全球大宗商品价格继续下跌，我们估计11月PPI同比跌幅可能会扩大至2.4%。

近期政策动向不改变我们的基准预测

11月数据受到APEC会议停产影响，难以反映基本面真实情况，因此不会对政策产生较大影响。事实上，过去一个月稳增长政策力度已有所加大，如：1)发改委加快基建项目审批；2)央行放松信贷额度、政策性银行加快放贷；3)央行下调基准利率以降低实体经济融资成本。我们认为决策层加大政策支持力度的出发点是缓冲房地产下滑的影响，避免经济“硬着陆”、缓和金融风险，但这些政策难以推动经济活动在未来几个月大幅反弹。我们预计2015年一季度房地产建设活动将再现颓势，届时决策层可能将再次加大政策支持力度。综合考虑未来稳增长政策加码、美国经济稳步复苏支撑外需，我们维持明年GDP增速放缓至6.8%、2016年进一步放缓至6.5%的预测。