姜超：过去10年造富靠买房 未来年轻人应该干什么?

　　而其实今年上半年，政府就已经开始整顿金融体系，从央行到银监会都在加强金融监管，只不过出于特殊时间维稳的需要，金融去杠杆在3季度短期暂停。但是从今年7月份金融工作会议所透露的信息，其实政府已经明确把“去杠杆”作为未来的主要任务，而配合的手段则是“控总量”，也就是控制货币总量，所以我们相信，在十九大之后，金融去杠杆将会卷土重来。

　　而且我们相信，如果政府下决心收货币，经济转型就会充满希望。

　　中国人的聪明勤奋举世无双，我去香港路演的时候碰到了十级台风，只有中国的企业还在开业绩发布会，中国研究员和基金经理还在参会。但如果货币一直超发，大家努力工作不如投机买房，那么大家的聪明才智就会浪费在错误的方向上，导致经济结构越来越糟糕。但如果管住货币的闸门，地产泡沫没有了，大家靠投机占不到便宜，就只能靠努力工作赚钱，而大家的聪明才智放到未来有希望的工作上，中国经济自然就充满了希望。

　　6、从泡沫投机到价值投资

　　在过去的10年，中国最成功的投资不在资本市场，而在于房地产，只要买了房的人就是人生赢家。而且貌似无论大家买的是市区的老破小，还是郊区的远大新，无论是一二线，还是三四线，最终房价都大涨了，都是人生赢家。也就是关键不在于买什么房，而在于有没有买房，这是人生赢家的分水岭。

　　为什么买房会成为人生赢家？核心原因在于货币贬值。由于货币的年化增速接近20%，远超经济增速，导致货币到手就大幅贬值。所以大家投资的核心逻辑，不在于资产本身的价值，而在于货币的贬值。所以大家在努力寻找一切能够抵御货币贬值的资产，房地产、外汇乃至黄金等。

　　而对于大类资产的配置，其实也不在于哪类资产本身有价值，而在于研究超发的货币会流向哪里去。比较典型的是15年的股票大牛市，虽然经济没有起色，但是架不住持续降息降准货币放水，所以大家觉得钱多就有东西要涨，而股市债市是最好的去处，所以股市债市短期都涨了。

　　所以，在货币超发的时代，其实是追逐泡沫的投机时代，大家担心货币贬值，不停地追逐一个又一个泡沫，而并不重视各类资产本身的价值。

　　但如果M2增速在个位数变成常态，货币基金利率稳定在4%左右，货币不再超发，我们的投资理念必将发生巨大的变化。

　　今年人民币的突然升值，一个重要原因就是：

　　国内利率持续高企，这意味着收缩货币以后贬值预期开始改善，货币贬值不再是大家投资的主要逻辑，而大家要关注每一类资产本身的价值，也就是真正进入价值投资的时代。

　　比如说债市，我们在14年写过一个报告“零利率是长期趋势”，主要观点是全球央行都在持续放水，利率最终都会归零，所以大家债券买买买就行了。

　　只要大家相信债券利率没有最低只有更低，买债都是对的。在央行放水的时代，债券主要靠交易赚钱，大家关心的是央行，没有人关注债券本身利率高低的价值。

　　但如果未来央行不再放水，利率不再大幅下降，那么靠交易将很难赚到钱，今年大家关注央行几乎就赚不到超额收益，而在相对高利率的环境下，配置将成为债市的主要策略，大家要去关注每一个债券本身，到底它的票息有没有价值，和承担的风险相比有没有超额收益。所以我们今年以来对债市的观点始终比较中性，我们明确提出债市从“交易模式”转入“配置模式”。

　　其实股市也会产生巨大的变化。

　　首先，要放弃过去那种趋势性牛市的想法。因为在大水漫灌之下，才会出现鸡犬升天的大牛市。如果未来货币收紧或是维持中性，那么就很难出现趋势性的机会，而只会有结构性的机会。

　　而这对于专业投资者来说，绝对是最好的时代。因为如果大水漫灌，大家不用关心股票本身业绩好坏，人人都是股神。但如果货币中性，那么股票的表现将完全由业绩决定，业绩为王，价值至上，所以专业研究将能发现价值，而今年以来表现好的板块，无一例外都是有业绩支撑的资产。

　　而业绩来自于两个方面。对于周期和金融行业，如果收缩货币，那么需求扩张的逻辑是讲不通的，只有供给收缩的逻辑是成立的，所以大家要去寻找真正形成长期供给收缩逻辑的行业的企业，同时还要防范需求回落的风险，这一块其实长期看没有大机会。