房企美元债遭遇汇率陷阱 融资成本三年涨幅高达13%

　　融资成本曾经看起来很美的美元债，如今正在悄无声息地从中国房企的钱包中掏钱，而且这并不是窃取，而是基于完整融资合同的一场阳谋。

　　数据显示，今年四季度以来，人民币汇率延续“非对称性调整”格局：9月30日至11月18日，人民币兑美元汇率中间价由6.6778下跌至6.8796，下跌幅度达到3%。

　　“近年来，美元整体上保持了走强的态势。人民币贬值3个百分点,那么国内房企所发行的美元债成本也会上涨3个百分点左右”，有投行人士对《证券日报》记者表示。结合《证券日报》记者统计情况来看，部分房企计入汇率因素后的综合融资成本三年时间来已经上升逾13%。

　　房企发行美元债

　　票息率悬殊

　　2013年至2015年，由于美国连续量化宽松政策的实施，全球资本市场出现了超低利率的环境。对于内地房企而言，当时国内融资成本的相对高企和难度的加大，使得它们有动力去海外寻求成本更为低廉的资金。券商统计数据显示，仅2015年上半年，中国企业境外美元债券发行总规模已近593亿美元，刷新历史纪录。

　　刷新历史纪录的背后,美元债确实看起来很美。从表面上来看，美元借款确实利率较低，中国优质企业发行的多年期美元债利率大多在3%-6%之间。万科2013年首次境外美元债券发行时，该笔8亿美元的5年期债券的年票息率仅为2.625%。

　　但是，值得一提的是，内地房企融资成本差距悬殊，如上所述,万科当年美元债年票息率仅2.625%，一些央企背景的房企也能拿到3%-6%左右的票息率，而据《证券日报》记者不完全统计，二、三线房企所发行的美元债券利率最高可达13.5%左右,较为普遍融资成本也接近10%。

　　对于运作比较成熟的美元债市场而言，评级与票息率可谓是息息相关。中国二、三线房企在海外获得的评级多数为B级，可谓普遍遭遇偏低。另有研究显示，内地房企美元债的偿还压力将在未来四年内出现，2016年去年将有约63亿美元债券到期，这将是2015年到期债券规模的两倍。

　　汇率波动

　　融资成本陡增

　　由于房企的融资成本差距悬殊,部分行业龙头的票息率确实非常低,因此房企高管曾经发出了“融资成本低得不好意思说”的感慨。但是与传统商业银行人民币贷款不同,美元债以美元为计价货币,房企的实际成本与汇率息息相关。

　　2014年以来,人民币兑美元汇率升值止步,并曾经出现几次快速贬值。从2013年12月31日(汇率中间价为6.0969)至昨日(汇率中间价为6.8985)，人民币汇率中间价已经贬值逾8000个基点，贬值幅度超过13%。对于中国内地房企而言，表面上的低廉融资成本背后，似乎暗藏隐性的“汇率陷阱”,因为汇率的波动表面上是市场因素的合力，但实际上在很大程度上被美国的货币政策所“绑架”,中国企业自身没有任何的控制力，甚至难言准确预判。

　　以某二线港股上市房企为例，该公司2013年美元债票息率高达12.25%，其后经过评级改善，2014年和2015年新发行的债券融资成本下降至8%左右，但即使按照8%来计算，考虑到发行本身的财务成本和汇率变动因素后，如今其美元债的综合融资成本很可能远远超过了2013年。